華寶興業基金管理有限公司

第217期
市場觀點(2020.4.7)

(1)市場回顧:上周A股震蕩尋底。

       上周穩增長政策開始明顯發力,貨幣寬松政策頻出,從下調逆回購利率到新增一萬億再貸款再貼現,再到定向降準下調超額準備金利率,而市場反應相對平淡,單周上證50和創業板50漲跌幅分別為0.27%和-0.38%,農林牧漁、食品飲料、電子等行業表現相對較好,傳媒、通信、餐飲旅游、計算機等行業表現相對較差。

(2)熱點思考:貨幣政策加碼,資金流向何方?

      上周貨幣寬松政策不斷加碼。上周央行有三次比較重大貨幣政策操作,自3月27日高層會議之后寬松力度明顯加碼:3月30日央行將7天逆回購利率從2.4%下調到2.2%,預計后續4月中MLF利率和4月20日LPR利率也會做出相應的下調;3月31日新增再貸款再貼現1萬億,用以解決中小微企業融資問題;4月3日對中小銀行定向降準1個百分點,釋放4000億長期資金,并將超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%(2008年以來再次下調)。

      如何理解這一系列貨幣政策操作?1)目前貨幣政策最重要的目的就是解決中小企業融資可得性的問題,其次是引導實體融資成本下行,所以可以看到目前的貨幣政策還是以結構性工具為主,定向降準、再貸款再貼現都是鼓勵銀行向疫情影響較大的企業能夠提供直接融資;2)但是做為銀行來說,在經濟下行的周期天然具有避險屬性,所以可以看到一般貸款利率的下行幅度遠小于市場利率,所以目前政策主要圍繞解決銀行負債端成本的問題,包括定向降準(無成本)、逆回購利率和MLF利率下調、超儲利率下調、查結構存款都有助于此;3)而銀行負債中接近一半是居民企業存款,目前成本相對剛性,所以中長期想要引導貸款利率大幅下行必然要求降低存款基準利率,而央行副行長劉國強在4月3日表示存款利率下調需要綜合考慮通脹和匯率的因素,預計二季度隨著CPI逐漸走低,下調存款基準利率的可能性越來越大。

      釋放的流動性流向了哪里?年后央行共進行了兩次定向降準,釋放長期資金5500+4000億,并額外進行了三次再貸款再貼現操作,釋放資金3000+5000+10000億,而這些都是基礎貨幣,在銀行體系間會產生貨幣乘數,除了給企業和居民提供信貸外,目前看到的流動性主要流向了以下幾個市場:1)銀行間市場,目前銀行間市場流動性極其充裕,隔夜和7天銀行間質押式回購利率僅為1.05%、1.59%,基本處于歷史最低水平;2)無風險或低風險資產,目前10年期國債收益率2.6%,2年期AAA企業債收益率2.71%,也都處于歷史最底部;3)一二線城市土地市場,3月有不少央企進入一線城市土地市場拿地,3月整體土地溢價率上升到18%左右;4)港股國有銀行股,年后兩個月以來南下資金合計高達近2000億,絕大部分投資的國有銀行股,其中建設銀行(498億)、工商銀行(152億)、農業銀行(74億)、中國銀行(68億)。

(3)投資策略:4月尋底蓄勢,做好防守反擊。

      目前市場的核心矛盾是“經濟預期下修”和“穩增長政策發力”之間的博弈,3月27日高層會議之后穩增長政策不斷落地,上周央行進行了“降息降準”操作,財政方面專項債提前下達,特別國債也呼之欲出。但同時經濟也面臨3月數據驗證期,以及微觀實際情況驗證期,二季度出口情況惡化程度不容忽視。從市場層面來看,一季報的業績驗證期到來,4月10日為創業板一季報截止日,4月15日為深圳主板、中小板強制披露截止日,4月底為所有板塊一季報截止日,上市公司面臨第一個盈利增速下修窗口。此外市場交易活躍度仍在繼續下降,成交金額已由最高的1.4萬億下降至不到6000億左右,從歷年春季行情的經驗看,下跌到底部時成交金額通常要降至4000億以下。市場仍處于尋底蓄勢期,建議以景氣度業績為核心做好防守反擊。

      結構配置方面,短期以內需為主的必需消費品,受益穩增長政策的建材、汽車可能有相對收益的機會,繼續推薦黃金和高股息的國有銀行的配置機會;醫藥、半導體、新能源車、視頻流量、在線辦公教育等科技品種中優選業績利空釋放充分、下半年景氣度改善回升的品種做防守反擊儲備品種。

        (以上數據來源于Bloomberg,銀河證券)

(4)建議關注優質低估值投資品種:銀行ETF(512800)及其聯接(006697)、紅利基金(501029)、華寶標普滬港深中國增強價值(501310)以及華寶標普中國A股質量價值(501069)等,通過定投的方式參與可以做到分散風險,此外還可關注華寶中短債A(006947)、華寶中短債C(006948)等。當前市場震蕩猶存,加之外部不確定性仍在,具備一定防御性的國內大消費板塊值得重點挖掘,建議關注華寶消費升級混合型基金(007308),此外還可關注高彈性品種,如券商ETF(512000)及其聯接(006098)。

風險提示:基金有風險,投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解近的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;鸬倪^往業績不預示其未來表現。
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