華寶興業基金管理有限公司

第218期
市場觀點(2020.4.14)

(1)市場回顧:A股略有反彈。

       上周在定向降準及降低超額存款準備金利率等政策帶動下,資金面呈現及其寬松的格局,股市也有所反彈,單周上證50和創業板50漲跌幅分別為1.51%和2.18%,餐飲旅游、軍工、建材、醫藥等行業表現相對較好,電子、石化、地產、煤炭等行業表現相對較差。

(2)熱點思考:對社融高增和通脹下行的解讀。

      3月天量社融背后是貨幣政策和財政政策寬松、企業復工復產共同推動。3月新增社融5.16萬億,比去年同期多增2.2萬億,超過1月的5萬億創造單月新增歷史最高,同比增速11.5%也較2月的10.7%有大幅的回升。1)3月新增表內信貸2.85萬億,同比多增1.16萬億,其中居民信貸9892億,同比多增984億,但微觀來看3月汽車、地產等居民消費的大項還沒有恢復到往年同期水平,而企業信貸2.05萬億,同比多增了9841億,反映了之前下發的8000億再貸款再貼現的政策效果,其中中長期貸款主要還是流向了基建、地產等部門,短期貸款部分流向了中小微企業。2)3月表內外的票據貼現也將近5000億,一是之前央行5000億再貸款再貼現政策的推動,二是在票據利率不斷走低的環境下企業也有動力通過票據貼現的額手段融資,用來補充運營資金,預計其中服務業占大頭;3)在利率不斷下行的市場環境下,企業債也創下了9953億的單月天量,金融機構在資產荒的環境下也加大了信用債的配置力度。

      如何看后續的社融?短期仍將有韌性,一是央行近期剛剛下達了新的一萬億再貸款再貼現額度,用以保證中小微企業的融資需求,二是對中小銀行定向降準1個百分點尚未實施,三是第三批地方專項債額度馬上下發,有利于保證基建融資,四是后續可能發行特別國債,規模預計也將近萬億。綜合來看,二季度為政策顯著發力期,從供給上來看資金是非常充裕的,資金大量流向基建、地產部門的趨勢是較為確定的。但從需求端來看,可能就沒有那么樂觀了,主要是二季度出口面臨著斷崖式的下滑,相應的制造業融資需求可能會有較大幅度的萎縮,而地產銷售二季度也面臨較大的不確定性,尤其是收入下滑影響嚴重的三四線,從而制約居民端的融資需求。

      通脹不斷下行,通縮風險加大。1)3月CPI同比增長4.3%,低于市場預期,主要是物流恢復之后,食品價格環比下降幅度較大,3月鮮菜、豬肉、蛋類環比-12.2%、-6.9%、-4.5%。往后看,食品價格仍有下行壓力,一是因為去年隨著豬價上漲基數不斷抬高,二是后續失業率上升和收入下滑也會影響到消費物價水平。目前大家主要是擔心糧食價格的風險,我國CPI糧食分項走勢主要由水稻和小麥價格決定,兩者的庫存消費比高達80%左右,全國谷物進口量/消費總量不及5%,無論在庫存規模還是自給自足能力上都具備抵御供給沖擊的能力,目前看風險不大。2)3月PPI同比-1.5%,較2月的-0.4%繼續下降,其中主要是以石油為代表的工業品價格大幅下跌導致。往后看,雖然目前油價處于底部區域,且油價談判短期可能產生積極結果,但是在全球經濟大幅下滑的背景下,整體原油需求的下滑幅度還是大于供給收縮幅度。而目前看二季度歐美疫情只是會面臨新增病例拐點,但大概率很難完全消除,積極的財政政策很難提高實際需求,全球仍將面臨通縮的格局。

(3)投資策略:繼續尋底蓄勢,以內需做防守反擊。

      目前市場的核心矛盾是“經濟預期下修”和“穩增長政策發力”之間的博弈,3月27日高層會議之后穩增長政策不斷落地,3月的社融數據高增也表明了積極的政策效果,但經濟復蘇的力度和持續性仍需宏微觀數據驗證。目前經濟呈現的內部分化較大,消費緩慢恢復還未到往年正常水平,以基建為代表的內需強勢復蘇,而出口則面臨斷崖式下滑。

      4月為業績驗證期,4月10日為創業板一季度已完全披露,一季度創業板增速為-25.8%,下滑幅度較大,其中養殖、有色、消費電子、醫療器械等板塊表現相對較好。4月15日為深圳主板、中小板強制披露截止日,4月底為所有板塊一季報截止日,預計四月中下旬仍有不少主板公司面臨業績下修。

      此外市場交易活躍度仍處于偏高水平,成交金額由最高的1.4萬億下降至6000多億,高于往年同期水平,主要因為之前宏觀流動性極其寬松,從邊際上看4月7日短端利率最低點已經確認,后續隨著財政繳款等因素可能會繼續上行。

      市場仍處于尋底蓄勢期,建議以景氣度業績為核心做好防守反擊。結構配置方面,以基建鏈條為代表內需受益穩增長政策最為明確,建材、工程機械、建筑龍頭有現對收益的機會;醫藥、半導體、新能源車、視頻流量、在線辦公教育等科技品種中優選業績利空釋放充分、下半年景氣度改善回升的品種做防守反擊儲備品種。

        (以上數據來源于Bloomberg,銀河證券)

(4)建議關注優質低估值投資品種:銀行ETF(512800)及其聯接(006697)、紅利基金(501029)、華寶標普滬港深中國增強價值(501310)以及華寶標普中國A股質量價值(501069)等,通過定投的方式參與可以做到分散風險,此外還可關注華寶中短債A(006947)、華寶中短債C(006948)等。當前市場震蕩猶存,加之外部不確定性仍在,具備一定防御性的國內大消費板塊值得重點挖掘,建議關注華寶消費升級混合型基金(007308),此外還可關注高彈性品種,如券商ETF(512000)及其聯接(006098)。

風險提示:基金有風險,投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件,了解近的風險收益特征,并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應?;鸬倪^往業績不預示其未來表現。
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